투자에 대한 생각 / 하워드 막스 지음 / 김경미 옮김

22년6월11일 씀

 

부제 : 월스트리트의 거인들이 가장 신뢰한 하워드 막스의 20가지 투자 철학

 

원칙 1. 심층적으로 생각하라

ㅇ 투자의 목적은 평균이 아니라 평균 이상의 수익을 내는 것이다. 따라서 다른 투자자보다 한발 앞선 사고, 더 효과적이고 고차원적인 사고를 해야 한다. 탁월한 통찰력, 직관, 가치에 대한 감각, 심리 파악 능력 등을 가질 수 있는 사람은 많지 않다. 그렇기 때문에 2차적 사고가 필요하다.

 - 1차적 사고 : 좋은 회사니까 주식을 사자

 - 2차적 사고 : 좋은 회사인데, 모두가 이 회사를 과대평가하고 있어, 그래서 고평가되어서 비싸군. 팔자

 

 - 1차적 사고 : 이 기업의 수익이 감소할 거야. 팔자

 - 2차적 사고 : 이 기업의 수익이 감소할 텐테 다른 사람들의 에상만큰은 아냐. 그렇다면 반등할 수도 있다. 사자

 

원칙 2. 시장의 효율성을 이해하라

ㅇ 이론적으로는 이론과 실제 사이에 차이가 없지만, 실제로는 차이가 있다. (요기 베라)

ㅇ 효율적 시장가설의 가정에서 객관성이 포함되어 있으나 인간은 감정의 영향을 받아 객관성을 잃고 실수한다.

ㅇ 시장 가격은 종종 잘못 책정되는데 정보 입수와 분석이 불완정하기 때문이다.

ㅇ 하나의 자산군에 대한 위험조정수익이 다른 자산군의 위험조정 수익과 다를 수 있고 공정하지 않은 가격으로 평가된다.

* 에피소드(길바닥에 떨어진 5만원 지폐에 대한 반응)

  - 효울적 시장 신봉자 : 실제 지폐면 이미 가져갔을 것이므로 줍지 않는다.

  - 문외한 : 집어보고 실제 지폐를 확인하고 5만원을 가진다.

 

원칙 3. 가치란 무엇인가?

ㅇ 투자에서 확실히 성공하려면 가장 먼저 내재가치의 정확한 평가가 이루어져야 한다.

 

원칙 4. 가격과 가치 사이의 관계를 이해하라

ㅇ 투자의 성공은 "좋은 자산을 사는 것"이 아니라 "자산을 잘 사는 것"에서 나온다.

 

원칙 5. 리스크란 무엇인가?

ㅇ 리스크에 확실하게 대처하지 않는다면 장기간 성공하지 못한다.

ㅇ 리스크를 이해하고, 높은 리스크를 인지하고 제어하는 것이다.

ㅇ 리스크는 자본금 손실에 대한 가능성

   (재무학에서는 리스크를 가격변동성이라고 정의하지만...)

ㅇ 자산의 리스크 크면 → 매수 기피 → 가격 하락 → 수익 증가(투자 리스크 감소)

 

원칙 6. 리스크를 인식하라

ㅇ 리스크를 제어하려면 리스크를 인식하는 것이 반드시 선행되어야 한다.

ㅇ 투자리스크는 주로 너무 비싼 가격 때문에 생기고, 너무 비싼 가격은 지나치게 낙관하여 위험을 회피하지 않은데서 나온다

ㅇ 사람들은 리스크를 인지하는 자신의 능력을 과대평가하는 반면, 리스크를 피하기 위해 필요한 조건은 과소평가한다. 이로 인해 리스크가 발생하게 된다.

ㅇ 사람들이 큰 리스크가 있다고 생각하는 곳에 오히려 리스크가 작다(자산의 질은 낮더라도 가격은 더 낮을 수 있다.)

 

원칙 7. 리스크를 제어하라

ㅇ 리스크 관리는 필수, 리스크 감수는 현명하게

ㅇ 리스크가 있는지 모르고 리스크를 감수하면 커다란 실수로 연결된다.

ㅇ 리스크를 인지하고 이를 지혜롭게 수용(감수)하면 수익성 있는 투자로 연결

    (리스크가 있는 자산이라도 충분히 낮은 가격이면 좋은 투자가 될 수 있다)

ㅇ outlier가 나타날 가능성 망각하는 경우가 자주 있다.

   *outlier : 통계적으로 나타날 가능성이 거의 없는 변수(black swan과 비슷한 의미)

ㅇ 리스크 제어하면 손실을 피한다. 리스크를 회피하면 수익마저 회피한다.

 

원칙 8. 주기에 주의를 기울여라

ㅇ 주기는 효울적 시장이 아니고 심리가 영향을 미친 결과

ㅇ 주기를 무시하고 추정하는 것은 투자자에게 가장 위험한 일

 

원칙 9. 투자 시장의 특성을 이해하라

ㅇ 1단계 : 소수의 미래지향적 사람들이 시장의 변화 인식

ㅇ 2단계 : 대부분의 투자자가 시장상황 인식

ㅇ 3단계 : 모두가 현 시장상황이 계속될 것이라고 할 때

   * 초강세장의 후반기에 사람들은 호황이 계속될 것으로 추정하면서 높은 가격을 지불

ㅇ 극단적 시장의 움직임에는 반전이 있을 것이다.

 

원칙 10. 부정적 영향과 맞서라

ㅇ 감정 : 1)탐욕 2)공포 3) 묵살(자기기만) 4)군중심리에 동조 5)이기심 6)자아(ego) 7)포기

ㅇ 오크트리에서 사용하는 방법

  1) 내재가치에 대해 확실히 이해해야 한다.

  2) 가격이 가치와 멀어질 때 해야 하는 행동을 고수한다.

  3) 과거의 주기를 충분히 숙지하여 시장이 과열되면 결국 대가를 치룬다

  4) 시장이 극단적인 상황일 때 투자 프로세스에 영향을 미치는 심리를 이해해야 한다.

 

원칙 11. 역투자란 무엇인가?

ㅇ 시장 분위기에 휩쓸려 비쌀 때 사고  쌀때 던지는 사례가 빈번

ㅇ 그래서 다른 사람들과반대로 행동하는 것이 필요

ㅇ이를 위해서는 근거와 분석에 의한 내재가치 파악이 선결되어야 함

 

원칙 12. 저가 매수대상을 찾아라

ㅇ 현명한 포트폴리오 구축 프로세스

  1) 잠재적인 투자대상 목록

  2) 목록에 있는 투자대상의 내재가치 평가

  3) 내재가치와 가격 비교

  4) 각각의 리스크와 전체포트폴리오에 미치는 영향

 

원칙 13. 인내심을 가지고 기회를 기다려라

ㅇ 오크트리의 모토 가운데 하나 :

  - 우리는 투자대상을 찾지 않는다.(가격 상승의 빌미)

  - 투자대상이 우리에게로 온다

ㅇ 시장상황을 인식하고 그에 따라 행동하는 것은 투자성공에 필수적

ㅇ 워렌 버핏 : 좋은 공이 올 때까지 기다린다.(투자엔 3진 아웃이 없다)

 

원칙 14. 내가 아는 한 가지는 내가 모른다는 것이다.

ㅇ '월스트리트저널'의 경제예측 조사결과 : 정확도 낮음

ㅇ 무엇인가를 모를 수도 있다는 생각은 우리를 두렵게 만든다.

하지만 그보다 더 두려운 것은 자신이 정확히 알고 있다고 믿는 사람들에 의해 세상이 움직인다는 것이다.(아모스 트버스키)

 

원칙 15. 우리가 어디에 있는지 파악하라

ㅇ 주기에 대해 예측할 수 있는 단 한가지는 주기의 불가피성이다.

ㅇ각각의 주기에서 어디쯤 있는지, 어던 행동을 할지 파악하고자 노력

   (무슨 일이 일어나고 있는지 주의를 기울여야 한다.)

* 서민을 위한 주식시장 평가 가이드

경기	호황	불황
전망	긍정	부정
대출	방임	통제
자본	풍부	부족
조건	완화	격ㄱ
금리	저	고
스프레드	좁다	크다
투자자	낙관, 적극	비관/무관심
자산가	보유	매각
시장	활성화	관심부족
최근실적	강	약

 

원칙 16. 행운의 존재를 가볍게 보지 말라

ㅇ투자의 많은 부분이 "운"에 좌우된다.

ㅇ알수있는 것 중에서 가치를 찾는 노력을 해야 한다.

  (알 수 있는 것: 산업, 기업,  알기 어려운 것 : 거시경제)

 

원칙 17. 방어적으로 투자하라

ㅇ 두려움을 가지고 투자하라! 손실 가능성에 대해 걱정하라!

ㅇ 당신이 모르는 무언가가 있음을 걱정하라!

 

원칙18. 보이지 않는 함정을 피하라

ㅇ 투자자는 큰 실수를 피하기만 하면 몇가지만 제대로 하면 된다.(워런 버핏)

ㅇ 함정에 빠지는 경우

   - 정보의 양이 적거나 부정확한 정보

   - 군중심리에 순응해서 시장주기와 반대로 움직임

   - 극단적 사건의 발생

 

원칙 19. 부가가치를 창출하라

ㅇ수익률 + 알파 : 시장평균이 아닌 평균이상이 목표

 

원칙 20. 모든 원칙을 준수하라 (요약)

ㅇ 자산가치에 대한 통찰력

ㅇ 경제와 시장은 주기적 순환

ㅇ 군중심리는 극단적 상황 초래(2차적 사고로 손실을 피해야 성공)

ㅇ 심리적 영향력 과소평가하지 말것